许多能源公司的信用评等被调降至垃圾债券等级,然而,随着大宗商品价格的回升,有些债券将有机会快速反弹。因此,投资全球债券市场、藉此获取收益的投资人应留意能源债。

单是在第一季,美国就有超过价值$640亿美元的公司债从投资等级被降为垃圾等级债券,高于2015年全年的$400亿美元。今年被调降信评的债券中,约有四分之三为受到商品价格大跌冲击的能源或金属与矿业相关企业。

不管是来自哪一个国家的投资人,美国高收益债市都是创造收益的重要来源。因此,美国企业信评遭调降的情形值得关注。

乍看之下,投资人为保险起见,似乎应避开这些俗称「折翼天使」,也就是原为投资等级的企业债券。而且一般来说,当主要信评机构移除某家公司的投资等级评等之时,投资人多半会认为该公司的前景黯淡。

供给太多,需求太少

其中一部份原因是许多基金经理人不得持有低于投资等级的债券。若债券信评落入高收益等级,这些只能持有投资级债券的基金经理人,必须卖出信评遭调降的债券。而经理人被迫卖出的行为,往往会导致债券价格超跌。

同时,若债券评级降为垃圾等级,投资人的购买意愿可能因此降低。有些投资人一看到负面消息就却步,而有些高收益债经理人原本没有用很多时间去分析投资等级债券,所以对于这些遭到降评的「折翼天使」,可能要花上更多时间才能决定投资与否。

结果是,许多折翼天使落入高收益等级后,价值被低估,未反映其信用基本面。然而,只要投资人重新聚焦于其基本面,许多债券最后甚至表现优于原本就以高收益债评等发行的债券。投资人如果能够抢先在市场前发现债券价格错置,将有机会从中获益,但动作必须要快。如下图所示,折翼天使在其信评遭调降后,往往很快就开始反弹回升。

不是所有的能源债都一样

另外,可能对投资人有利的一点是,折翼天使通常有强烈的动机,愿意修补其资产负债表,重建获利能力。因此,这些企业较有可能选择减少债务,而非增加债务。根据历史经验,相较于原本就以高收益评等发行的债券,从投资级评等的最低一级(BBB级)降至高收益评等的最高一级(BB级)的债券,更有机会被上调至投资等级。

这些折翼天使当中,是否有些企业最后会发生债务违约?当然。有些高槓桿的能源企业可能会在这波循环中落入违约的命运。若油价维持在低于每桶$50美元,有些曾经为了探勘和开採石油(所谓「上游产业」)而大量借贷的企业,可能面临破产。

不过,也有其他能源产业的折翼天使开始重新展翅。价格下跌时,所有能源相关企业全面受挫。然而,在能源产业中,并不是所有相关企业对油价都同样敏感。例如,即使油价跌到每桶$30–$50美元的区间内,输油管线业者、储油业者和位处下游产业的炼油厂大致都还能承受。今年稍早时趁跌深买进相关债券的投资人,可说是捡到便宜。

预作準备,保留弹性

联博认为,投资人仍有机会从折翼天使效应中获利。美国债市目前处于这波信用循环的后期,许多投资级债券的交易价格反映,或许将有更多债券信评遭调降。投资人必须提前预作準备,才可能从中获利。也就是必须在债券信评可能遭调降前,先进行详尽且完整的信用分析,才能迅速抢进价格具吸引力的折翼天使。

另外,保有弹性亦相当重要。许多市场参与者严格区分投资级债券与高收益债,坚持只投资其中一种。然而,过度僵固且缺乏弹性的投资模式,往往会限制获利的可能性。联博认为,最好的方式是让自己保持弹性,才能在发现价格错置的标的时,随时掌握机会。

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